01. Исторический контекст
Прогнозирование до 2035 года означает признание возможности возврата к среднему значению как вполне реальной.
Индекс DXY — это управляемая ICE фиксированная инвестиционная корзина, а не компания, поэтому для него не существует показателей корпоративной оценки. В долгосрочной перспективе подходящими инструментами являются инфляционные различия, различия в политике, режимы торговли и движения капитала, а также сама структура корзины, где на евро приходится 57,6% индекса.
| Горизонт | Что имеет наибольшее значение | Что могло бы укрепить тезис? | Что могло бы ослабить тезис? |
|---|---|---|---|
| 2026-2028 | Инфляция, траектория ФРС и разрыв в темпах роста в краткосрочной перспективе | Устойчивая инфляция и замедление роста внешней политики | Ускорение смягчения денежно-кредитной политики ФРС и восстановление еврозоны |
| 2029-2032 | Производительность и потоки капитала | В США производительность труда, обеспечиваемая искусственным интеллектом, остается доминирующей. | Достижения в области ИИ распространяются по всему миру и сокращают преимущество США. |
| 2033-2035 | Структурный спрос на долларовые активы | Возобновление спроса на активы-убежища или увеличение разницы процентных ставок | Устойчивое ослабление по отношению к евро и иене. |
ICE отмечает, что индекс USDX достиг исторического максимума в 164,72 в феврале 1985 года и минимума в 70,698 в марте 2008 года. Более свежие данные Yahoo Finance показывают 10-летний диапазон месячных закрытий от 89,13 в январе 2018 года до 112,12 в сентябре 2022 года. Эта история говорит о необходимости проявлять смирение: даже длительные циклы доллара могут разворачиваться быстрее, чем предполагают различные версии.
Таким образом, базовый сценарий с долгосрочным горизонтом не должен предполагать, что премия в долларах после 2022 года останется неизменной до 2035 года. Он должен предполагать периодическое возвращение к среднему значению, если не появятся новые структурные доказательства.
02. Ключевые силы
Пять структурных факторов, которые будут определять DXY до 2035 года.
Первый фактор — это долгосрочная динамика процентных ставок в США. Прогнозы ФРС от марта 2026 года уже показывают нормализацию политики до среднего уровня в 3,1% к 2027 году. Если эта тенденция сохранится в следующем цикле, значительная часть текущей поддержки доллара доходностью со временем ослабнет.
Второй фактор — это производительность труда в США. Goldman Sachs прогнозирует, что потенциальный рост ВВП США в среднем составит около 2,1% в 2025-2029 годах и ускорится до 2,3% в начале 2030-х годов по мере дальнейшего стимулирования роста искусственным интеллектом. Это наиболее убедительная долгосрочная причина, по которой индекс DXY может оставаться более устойчивым, чем предполагают нынешние прогнозы о падении доллара.
Третий фактор — глобальное распределение роста. МВФ прогнозирует мировой рост на уровне 3,1% в 2026 году и 3,2% в 2027 году, но с рисками снижения из-за конфликтов, фрагментации и торговой напряженности. Более слабый и фрагментированный мир обычно поддерживает доллар; более широкое восстановление ослабляет эту поддержку.
Четвертый фактор — это позиционирование институциональных инвесторов в портфеле. Долгосрочные прогнозы JP Morgan Asset Management на 2026 год предполагают ослабление доллара на 0,6% в годовом исчислении по отношению к евро. Это скромный показатель, но за десятилетие он в совокупности превратится в существенное препятствие для индекса DXY.
Пятый фактор — состав инвестиционной корзины. Индекс DXY может выглядеть как широкий прогноз по доллару, но на практике он очень чувствителен к евро. Это означает, что долгосрочным быкам по DXY необходимы веские основания для прогнозирования отставания евро, а не только для прогнозирования устойчивости американского рынка.
| Фактор | Текущая оценка | Предвзятость | Что посмотреть |
|---|---|---|---|
| преимущество США по ставкам | Позитивная динамика сохраняется, но курс ФРС указывает на снижение. | Нейтральный | Насколько устойчивы реальные процентные ставки на конечном этапе. |
| Производительность / ИИ | Потенциальная поддержка со стороны США, если Goldman Sachs в целом окажется прав. | Нейтральный или бычий | Увеличивает ли ИИ объем производства в США больше, чем аналогичные показатели в других странах? |
| Глобальная фрагментация | МВФ по-прежнему предупреждает о преобладании рисков снижения. | Мягкий бык | Конфликты, торговая политика и сырьевые потрясения |
| Взгляд институциональных инвесторов на доллары | Goldman Sachs и JP Morgan склоняются к ослаблению доллара США в долгосрочной перспективе. | Мягкий медведь | Изменения в предположениях о спросе на активы |
| Корзинная концентрация | Евро по-прежнему доминирует в индексе DXY. | Мягкий медведь | Долгосрочный цикл евро по отношению к доллару |
Иными словами, сценарий развития событий до 2035 года представляет собой противостояние между лидерством США в области производительности труда и растущим предположением рынка о том, что исключительная премия доллара после пандемии исчезнет.
03. Контркейс
Что может подтолкнуть индекс DXY к уровню чуть выше 90 или 80 к 2035 году?
Наиболее оптимистичный сценарий — это мир, в котором США остаются стабильными, но уже не демонстрируют явного превосходства. Если ФРС нормализует ситуацию, инфляция останется под контролем, а темпы роста еврозоны и Японии перестанут так сильно отставать, индекс DXY может упасть еще ниже без кризиса. В этом заключается основная логика умеренных институциональных сценариев снижения курса доллара.
Второй риск заключается в том, что повышение производительности труда с помощью ИИ — это не исключительно американская проблема. МВФ утверждает, что при правильной политике ИИ может повысить глобальную производительность на 0,8 процентных пункта в год, а ОЭСР заявляет, что новейшие инструменты генеративного ИИ могут улучшить выполнение конкретных задач примерно на 20–40% в зависимости от контекста. Если эти достижения распространятся по всему миру, относительное преимущество США уменьшится.
Третий риск заключается в том, что долгосрочные потоки капитала могут оказаться более диверсифицированными, чем ожидалось. Сторонники роста индекса DXY часто предполагают устойчивый спрос на американские активы; это предположение нужно подтвердить в течение десятилетия, а не принимать как данность по умолчанию.
| Риск | Текущая оценка | Почему это важно | Предвзятость |
|---|---|---|---|
| Глобальное наверстывание упущенного в области ИИ | И МВФ, и ОЭСР считают, что эффект распространения повышения производительности труда вполне возможен. | Сокращает относительное преимущество США. | Нейтральный для медведя |
| Снижение ставок в США | Средний процентный показатель ФРС уже снизится к 2027 году. | Со временем исчезает поддержка переноски. | Медведь |
| Евро-ведущее DXY сопротивление | Основной структурной особенностью корзины остается ее вес, составляющий 57,6%. | Укрепление евро может привести к снижению индекса DXY даже при благоприятных данных из США. | Мягкий медведь |
| Диверсификация потоков капитала | Goldman Sachs ссылается на снижение спроса на активы в США. | Долгосрочный спрос на активы определяет стратегический тренд. | Мягкий медведь |
Долгосрочный сценарий снижения цен становится гораздо сильнее, если доллар ослабевает одновременно с тем, что темпы роста экономики США остаются лишь средними, а рост производительности труда в мире расширяется. Это отличается от краткосрочного тактического спада.
04. Институциональный подход
Что подразумевает институциональное исследование для дискуссии о перспективах развития в 2035 году?
В прогнозе Goldman Sachs на 2026 год говорится, что доллар должен продолжить ослабевать в 2026 году, но та же исследовательская платформа также прогнозирует потенциальный рост ВВП США выше 2% в течение следующих нескольких лет и 2,3% в начале 2030-х годов, поскольку искусственный интеллект будет способствовать росту. Это полезное сочетание: тактически более слабый доллар и стратегически все еще устойчивый макроэкономический потенциал США.
В прогнозе JP Morgan Asset Management на 2026 год (LTCMA) приводятся более точные данные по валютному курсу, прогнозируя ежегодное ослабление доллара по отношению к евро на 0,6% в течение прогнозного периода. Это один из наиболее наглядных опубликованных институциональных показателей, свидетельствующих о долгосрочном медвежьем тренде индекса DXY, особенно с учетом доли евро в валютной корзине.
В апрельском прогнозе МВФ по мировому экономическому развитию на 2026 год, а также в последующих работах по искусственному интеллекту, сохраняется аргумент в пользу противоположной точки зрения. МВФ утверждает, что глобальные риски снижения остаются доминирующими, но также считает, что искусственный интеллект может существенно повысить глобальную производительность, если страны будут к этому готовы. Эти две силы действуют в противоположных направлениях для индекса DXY, и именно поэтому широкий диапазон прогнозов на 2035 год более оправдан, чем прогноз, основанный на одном числе.
| Учреждение | Обновлено | Что в нём написано | Последствия для DXY |
|---|---|---|---|
| Голдман Сакс | Прогнозы на 2026 год и работа по повышению производительности за октябрь 2025 года. | Доллар ослабнет в 2026 году, но потенциальный рост ВВП США составит около 2,1% до 2029 года и 2,3% в начале 2030-х годов. | В краткосрочной перспективе наблюдается снижение, в долгосрочной — поддержка, если лидерство по производительности сохранится. |
| JP Morgan Asset Management | 2026 LTCMA | Доллар ослаб на 0,6% в годовом исчислении по отношению к евро. | Долгосрочное влияние на DXY |
| МВФ | Заметка WEO за апрель 2026 г. и записка об ИИ за февраль 2026 г. | Глобальный экономический рост составит 3,1% в 2026 году и 3,2% в 2027 году; ИИ может повысить глобальную производительность до 0,8 процентных пунктов в год. | Как поддержка волатильности, так и риск долгосрочной конвергенции |
| ОЭСР | Материалы по искусственному интеллекту 2026 года | Генеративный ИИ может улучшить выполнение конкретных задач примерно на 20-40%, но макроэффекты зависят от распространения. | Широкое внедрение ИИ может подорвать преимущество, которое США имеют лишь в США. |
Институциональная ситуация не является однозначно пессимистичной или оптимистичной. Она носит условный характер, поэтому прогнозы должны основываться на сценариях.
05. Сценарии
Вероятностно-взвешенные диапазоны до 2035 года
Долгосрочные сценарии полезны только в том случае, если триггеры достаточно четко определены, чтобы их можно было проверять в течение времени.
| Сценарий | Вероятность | Целевой диапазон | Условия срабатывания | Когда следует вернуться |
|---|---|---|---|---|
| Базовый случай | 60% | 92-104 | ФРС нормализует ситуацию, производительность труда в США остается на приемлемом уровне, но институциональное ослабление доллара постепенно продолжается. | Ежегодный обзор, проводимый каждый декабрь. |
| Бычий случай | 15% | 105-115 | Производительность труда в США существенно превосходит показатели других стран, глобальные потрясения поддерживают высокий спрос на активы-убежища, а разрыв в процентных ставках остается значительным. | Переоценка после существенных изменений в режиме производительности или инфляции. |
| Медвежий кейс | 25% | 84-91 | ФРС проводит более мягкую денежно-кредитную политику, чем ожидалось, рост цен на ИИ распространяется по всему миру, а евро или иена восстанавливаются в течение нескольких циклов. | Пересмотрите ситуацию, если индекс DXY останется ниже 92 в течение года. |
К 2035 году показатель выше 115, вероятно, потребует еще одного кризиса, подобного кризисному режиму в долларах. Для достижения уровня в середине диапазона 80, скорее всего, потребуется нечто большее, чем простое смягчение денежно-кредитной политики ФРС; это потребует устойчивого сужения макроэкономической премии США и премии за приток капитала.
В итоге можно сделать вывод, что индекс DXY по-прежнему следует рассматривать как макроэкономический индикатор баланса сил. Прогнозы на столь длительный срок следует регулярно обновлять, а не придавать им ложную точность.
Ссылки
Источники
- Данные графика Yahoo Finance по индексу доллара США (10-летняя месячная серия)
- Обзор индекса доллара США ICE
- Методология индексов ICE FX
- Заявление Комитета по операциям на открытом рынке Федеральной резервной системы от 29 апреля 2026 года.
- Краткий обзор экономических прогнозов Федеральной резервной системы, 18 марта 2026 г.
- Перспективы развития мировой экономики по версии МВФ, апрель 2026 г.
- МВФ о готовности и производительности в области ИИ, февраль 2026 г.
- Страница прогнозов Goldman Sachs на 2026 год
- Goldman Sachs о потенциальном росте экономики США и производительности ИИ.
- Долгосрочные прогнозы JP Morgan Asset Management на 2026 год для рынка капитала
- Обзор искусственного интеллекта и производительности ОЭСР