Как искусственный интеллект может изменить индекс AEX в течение следующего десятилетия

01. Исторический контекст

Искусственный интеллект важен для AEX, потому что индекс является концентрированным, глобальным и уже близок к рекордным уровням.

Индекс AEX закрылся на отметке 1010,44 15 мая 2026 года по сравнению с 435,88 десять лет назад, что означает рост на 131,82% и среднегодовой темп роста за 10 лет в размере 8,77% согласно данным графиков Yahoo Finance. Максимальное месячное значение за тот же 10-летний период составило 1027,02 в январе 2026 года, а 52-недельный максимум по метаданным Yahoo — 1036,02. Другими словами, рынок оценивает AEX не как проблемный индекс, ожидающий развития событий, а как зрелый, глобально ориентированный индекс, уже близкий к своим максимумам.

Визуализация данных для индекса AEX и показателей воздействия ИИ. — Тезис об искусственном интеллекте для AEX реален, но его распространение происходит главным образом через концентрированный набор крупных компонентов и через производительность еврозоны, а не через повсеместную переоценку каждой акции в индексе.

Структура AEX охватывает различные инвестиционные горизонты.

Горизонт	Что имеет наибольшее значение	Что могло бы укрепить тезис?	Что могло бы ослабить тезис?
1-3 месяца	Инфляция, позиция ЕЦБ и комментарии по спросу на полупроводники	Инфляция в еврозоне снизилась по сравнению с апрельскими 3,0%, а прибыль компаний, связанных с искусственным интеллектом, остается стабильной.	Энергетический шок сохраняется, и комментарии руководства становятся всё более осторожными.
6-18 месяцев	Превратятся ли капиталовложения в ИИ в продажи, прибыль и пересмотр прогнозов?	Положительные прогнозы по прибыли на акцию в Европе и сохраняющийся спрос на оборудование.	Капитальные затраты опережают монетизацию, а поддержка со стороны оценки ослабевает.
До 2030 года	Способствует ли ИИ увеличению денежных потоков AEX за пределы узкого технологического кластера?	Значительный рост производительности и расширение участия в секторе.	Выгоды остаются сконцентрированными, в то время как регулирование и процентные ставки ограничивают мультипликаторы.

Состав имеет значение. В информационном бюллетене Euronext от 31 марта 2026 года указано, что на десять крупнейших компаний приходится 75,42% индекса AEX, в то время как в отдельном документе по составу индекса указано, что на Shell приходится 16,02%, на ASML — 14,69%, на Unilever — 12,41%, на ING — 7,54%, а на RELX — 6,11%. Таким образом, AI имеет значение для AEX главным образом потому, что несколько очень крупных компаний могут повлиять на весь индекс.

Такая концентрация имеет как положительные, так и отрицательные стороны. Она обеспечивает AEX прямой доступ к инвестициям в полупроводниковую промышленность и информационные услуги, но также означает, что ИИ пока не является широко распространенным явлением на голландском рынке. Аргументы в пользу ИИ наиболее убедительны, если он распространится с производства полупроводникового оборудования и информационных услуг на потребительский, промышленный, финансовый и медицинский секторы, а не останется узким циклом капитальных вложений.

02. Ключевые силы

Пять способов, которыми ИИ может существенно изменить долгосрочную перспективу AEX.

Во-первых, ИИ уже имеет прямой канал получения прибыли внутри индекса AEX. Компания ASML сообщила о чистой выручке за первый квартал 2026 года в размере 8,8 млрд евро и чистой прибыли в размере 2,8 млрд евро, а также заявила, что перспективы роста полупроводниковой отрасли продолжают укрепляться благодаря инвестициям в инфраструктуру, связанную с ИИ. Компания ASM International сообщила о выручке за первый квартал 2026 года в размере 862,5 млн евро и скорректированной операционной марже в 33,1%, заявив, что спрос, обусловленный ИИ, в этом квартале еще больше ускорился. Это не абстрактные тезисы об ИИ; это текущие данные о выручке и марже внутри индекса.

Во-вторых, индекс AEX имеет значительный, но концентрированный вес, связанный с ИИ. Используя состав Euronext на 31 марта 2026 года, ASML, RELX, Prosus, ASM International и BESI вместе составляют 31,42% индекса. Этого достаточно, чтобы инвестиции в ИИ, программное обеспечение для ИИ, цифровой контент и тенденции в области упаковки полупроводников имели значение на уровне индекса, но все еще слишком много, чтобы предполагать, что ИИ автоматически поднимет весь бенчмарк.

Во-третьих, ИИ может улучшить макроэкономическую ситуацию, но потенциал роста в Европе, вероятно, будет умеренным, если его внедрение не расширится. В апреле 2026 года ОЭСР писала, что в рамках центрального сценария ИИ может увеличить ежегодный рост производительности труда в странах G7 на 0,5–1,0 процентный пункт в течение следующих 10 лет. В докладе МВФ от 4 апреля 2025 года, посвященном Европе, оценивается совокупный прирост производительности примерно в 1% за пять лет для Европы в целом, при этом предупреждается, что регулирование может сократить этот прирост более чем на 30%, если использование ИИ будет существенно сокращено в регулируемых задачах и секторах.

В-четвертых, внедрение переходит от пилотного проекта к реальному использованию. 28 января 2026 года ОЭСР сообщила, что к 2025 году ИИ будут использовать 20,2% компаний, по сравнению с 14,2% в 2024 году и 8,7% в 2023 году. Это важно для AEX, поскольку устойчивая стратегия внедрения ИИ требует реального распространения в бизнес-процессы, а не просто инвестиций в центры обработки данных на начальном этапе.

В-пятых, ИИ может способствовать повышению оценки только в том случае, если в конечном итоге улучшит денежный поток. Один из инвестиционных аналогов AEX, iShares AEX UCITS ETF, показал коэффициент P/E 18,31 и прибыль на акцию 5,55 по состоянию на 14 мая 2026 года на странице продукта BlackRock. При такой оценке ИИ может оправдать рост, если прибыль будет расти в геометрической прогрессии, но это не оставляет много места для длительного периода, в течение которого расходы будут расти быстрее, чем монетизация.

Пятифакторная система оценки для AEX и AI

Фактор	Почему это важно	Текущая оценка	Предвзятость
Вес индекса, связанный с ИИ	Определяет, насколько сильно ИИ может повлиять на совокупную прибыль.	Доля в этом портфеле составляет 31,42%, но все же сосредоточена в нескольких компаниях.	Нейтральный или бычий
Цикл капитальных затрат в полупроводниковой отрасли	ASML, ASM и BESI являются ключевыми каналами передачи.	По-прежнему поддерживает эту позицию, судя по комментариям компании за первый квартал 2026 года.	Бычий
Макрофон	Процентные ставки и темпы роста определяют, насколько сохранится поддержка оценки.	Смешанные тенденции: ВВП еврозоны вырос всего на 0,1% в первом квартале 2026 года по сравнению с предыдущим кварталом, а уровень безработицы остался низким — 6,2%.	Нейтральный
Инфляция и ЕЦБ	Потенциал роста ИИ снижается, если дисконтные ставки остаются высокими.	В краткосрочной перспективе наблюдается медвежий тренд после того, как инфляция в еврозоне в апреле 2026 года выросла до 3,0%, а ЕЦБ сохранил процентные ставки на прежнем уровне.	Медвежий
Дисциплина оценки	Это создает препятствие для того, чтобы ИИ приносил прибыль, а не просто вызывал ажиотаж.	Коэффициент P/E на уровне 18,31 приемлемый, но недешевый для региона с медленным макроэкономическим ростом.	Нейтральный

Практический вывод заключается в том, что ИИ может изменить структуру AEX сначала за счет изменения структуры прибыли, а затем и за счет повышения общей производительности. Прямой канал уже виден на примере компаний полупроводниковой отрасли и компаний, предоставляющих информационные услуги. Более широкий канал еще нуждается в подтверждении.

03. Контркейс

Почему проект с использованием ИИ всё ещё может разочаровать

Первый риск связан с макроэкономическими факторами. Согласно предварительной оценке Евростата, ВВП еврозоны в первом квартале 2026 года вырос всего на 0,1% по сравнению с предыдущим кварталом, в то время как инфляция в еврозоне ускорилась до 3,0% в апреле 2026 года с 2,6% в марте. 30 апреля 2026 года ЕЦБ сохранил ставку по депозитам на уровне 2,00% и прямо предупредил, что более высокие цены на энергоносители усиливают риски роста инфляции и снижения темпов роста. Если эта комбинация сохранится, энтузиазм в отношении искусственного интеллекта может не компенсировать негативное влияние более высоких реальных дисконтных ставок.

Второй риск — концентрация. На долю десяти крупнейших компаний, входящих в состав AEX, приходится 75,42% индекса. Если спрос на ИИ останется преимущественно связанным с полупроводниковым оборудованием и платформами, AEX все еще может выиграть, но потенциал роста может быстро сократиться, если один или два лидера снизят рейтинг или будут давать более осторожные прогнозы.

Третий риск связан с регулированием и замедлением внедрения. В докладе МВФ «Европа 2025» подсчитано, что регулирование в области безопасности, требований к уровню квалификации специалистов и конфиденциальности данных может в некоторых сценариях снизить прирост производительности труда в Европе за счет ИИ более чем на 30%. Это не опровергает тезис об ИИ, но ослабляет идею о том, что Европа получит выгоду от ИИ так же быстро, как это подразумевается в американской версии.

Контрольный список для принятия решения в случае ослабления тезисов об искусственном интеллекте.

Риск	Последние данные	Почему это важно	Текущая оценка
Неустойчивая инфляция	Индекс потребительских цен еврозоны в апреле 2026 года составил 3,0%; предварительная инфляция в Нидерландах – 2,8%.	Повышает вероятность того, что поддержка оценки останется на верхнем уровне.	Медвежий
Мягкий рост	ВВП еврозоны вырос на 0,1% в первом квартале 2026 года по сравнению с предыдущим кварталом; ВВП Нидерландов вырос на 0,1% по сравнению с предыдущим кварталом.	Ограничивает широкое участие в доходах за пределами круга прямых победителей в сфере ИИ.	Нейтральный или медвежий
Риск концентрации	Вес десяти лучших AEX составляет 75,42%.	Исход на уровне индекса может зависеть от нескольких отдельных компаний.	Медвежий
Риск оценки	Коэффициент P/E биржевого фонда iShares AEX составил 18,31 по состоянию на 14 мая 2026 года.	Требуется реальная прибыль, а не только ажиотаж вокруг капитальных затрат.	Нейтральный

Контраргумент заключается не в том, что ИИ не имеет значения. Контраргумент состоит в том, что ИИ способствует росту доходов и производительности медленнее, чем надеется рынок, а инфляция и регулирование не позволяют мультипликаторам расти в достаточной степени, чтобы скрыть эту задержку.

04. Институциональный подход

Что на самом деле говорят серьёзные институты об ИИ и Европе?

В докладе ОЭСР от апреля 2026 года « Основы роста и конкурентоспособности 2026» говорится, что в рамках базового сценария ИИ может добавить от 0,5 до 1,0 процентного пункта к ежегодному росту производительности труда в странах G7 в течение следующего десятилетия. Это значимая цифра, но она не означает, что ИИ автоматически приведет к переоценке широкого рынка.

В рабочем документе МВФ от 4 апреля 2025 года « Искусственный интеллект и производительность в Европе» оценивается среднесрочный рост производительности в Европе в целом примерно в 1% в совокупности за пять лет, и делается вывод, что регулирование может сократить этот рост более чем на 30% в некоторых сценариях. Именно так следует оценивать программу AEX: ИИ, вероятно, помогает, но среднесрочный макроэкономический эффект в Европе может быть скромным, если его внедрение не получит более широкого распространения.

Аналитический отдел Goldman Sachs Research сохраняет более оптимизм в отношении долгосрочного потенциала повышения глобальной производительности, отмечая, что генеративный ИИ может увеличить мировой ВВП на 7% и повысить темпы роста производительности на 1,5 процентных пункта в течение 10 лет. Это долгосрочная глобальная оценка, а не прогноз AEX, но она объясняет, почему инвесторы продолжают платить за акции компаний полупроводниковой отрасли на голландском рынке.

Институциональный подход, полезный для AEX.

Учреждение	Что там было написано	Дата	Почему это важно здесь
ОЭСР	Искусственный интеллект может увеличить ежегодный рост производительности труда в странах G7 на 0,5-1,0 процентный пункт в течение 10 лет.	Апрель 2026 г.	Подтверждает реальный макроэкономический рост, но не краткосрочную всеобщую переоценку.
МВФ	В масштабах всей Европы совокупный прирост производительности ИИ за пять лет составляет около 1%; регулирование может сократить этот прирост более чем на 30%.	4 апреля 2025 г.	Это показывает, что Европа может монетизировать ИИ медленнее, чем предполагают американские оптимисты.
Аналитический отдел Goldman Sachs	Генеративный искусственный интеллект может увеличить мировой ВВП на 7% и рост производительности труда на 1,5 процентных пункта в течение десяти лет.	Статья 2023 года, на которую Goldman Sachs до сих пор ссылается в своих более поздних работах по искусственному интеллекту.	Объясняет, почему инвестиции в инфраструктуру ИИ и полупроводниковые компании продолжают пользоваться высоким спросом.
ОЭСР	Доля компаний, использующих ИИ, выросла до 20,2% в 2025 году с 14,2% в 2024 году и 8,7% в 2023 году.	28 января 2026 г.	Подтверждает, что диффузия реальна, хотя и пока не завершена.

Мнения авторитетных институтов не расходятся: ИИ достаточно масштабен, чтобы оказывать существенное влияние на производительность и прибыль, но измеримые выгоды проявляются неравномерно, и Европа по-прежнему сталкивается с большими трудностями в реализации и регулировании, чем признают самые оптимистичные прогнозы.

05. Сценарии

Сценарии развития до 2030 года с указанием вероятностей и условий для пересмотра.

Приведенные ниже диапазоны являются оценками автора, а не целевыми ценами аналитиков. Они основаны на последнем уровне AEX в 1010,44, среднегодовом темпе роста за 10 лет в 8,77%, текущей оценке стоимости, представленной на странице AEX ETF компании BlackRock, и текущих макроэкономических данных еврозоны от Евростата и ЕЦБ.

Сценарии развития ИИ по версии AEX до 2030 года

Сценарий	Вероятность	Диапазон	Условия срабатывания	Когда проводить обзор
Медведь	20%	900-980	Рост экономики еврозоны остается на уровне 0-1%, инфляция слишком высока для существенного смягчения денежно-кредитной политики, а рост в секторе искусственного интеллекта остается незначительным и ограничивается компаниями полупроводниковой отрасли, в то время как более широкие секторы экономики не демонстрируют признаков переоценки.	Пересматривайте прогнозы после каждого квартального отчета ЕЦБ, а также после сезонов отчетности AEX за 2026 и 2027 годы.
База	55%	1125-1275	ASML, ASM, BESI и лидеры в сфере цифровых услуг продолжают расти, в то время как искусственный интеллект постепенно повышает производительность, но не трансформирует весь индекс сразу.	Пересматривайте прогнозы после каждого обновления данных по инфляции в еврозоне в апреле и октябре, а также после ежегодных циклов прогнозирования ASML.
Бык	25%	1300-1500	Спрос на ИИ распространяется за пределы полупроводниковых компаний, инфляция в еврозоне приближается к целевому уровню, а более широкие секторы AEX участвуют в повышении прогнозов прибыли.	Пересмотрите прогнозы относительно существенного расширения пересмотра прогнозов по прибыли на акцию в Европе и того, сможет ли индекс AEX устойчиво преодолеть максимумы 2026 года.

Диапазон базового сценария намеренно находится ниже того, что можно было бы предположить, просто расширив среднегодовой темп роста за последние 10 лет. Это сделано намеренно. Это отражает мнение о том, что ИИ остается позитивной структурной силой для AEX, но Европа по-прежнему сталкивается с более жестким макроэкономическим и регуляторным путем, чем предполагают самые оптимистичные глобальные прогнозы относительно ИИ.

Для инвесторов практический вывод прост: рассматривайте ИИ как реальную структурную поддержку AEX, но требуйте доказательств того, что рост выходит за рамки нескольких ведущих компаний. Если такие доказательства появятся, аргументы в пользу роста существенно укрепятся. Если же нет, индекс все равно может показать хорошие результаты, но в основном за счет концентрации, а не за счет широкомасштабной переоценки.

Ссылки