01. Настройки истории
Золото 2020–2024: База, благодаря которой стал возможен 2025 год
Прорыв 2025 года не произошел из ниоткуда. Чтобы понять, почему золото двигалось именно так, нужно отслеживать его предыдущее положение и то, что оно пережило, не обвалившись.
Пик 2020 года в 2075 долларов за унцию (август 2020 года) был обусловлен расширением денежно-кредитной политики в эпоху COVID-19 и нулевыми процентными ставками. Когда ФРС начала агрессивно повышать ставки в 2022 году, многие ожидали обвала цен на золото. Вместо этого произошло укрепление позиций — цена оставалась выше 1620 долларов на минимуме 2022 года и завершила 2022 год на отметке 1865 долларов. Эта устойчивость перед лицом самого быстрого цикла повышения ставок с 1980-х годов стала первым важным сигналом того, что структура спроса на золото изменилась навсегда.
| Год | Среднегодовое значение (доллар США/унция) | изменение в годовом исчислении | Драйвер макросов клавиш |
|---|---|---|---|
| 2020 | 1773 доллара США | +27% | Меры стимулирования экономики в связи с COVID-19, нулевые процентные ставки, исторический максимум в августе 2075 долларов. |
| 2021 | 1798 долларов США | +1% | Экономический подъем, рост инфляции; золото укрепляется. |
| 2022 | 1800 долларов | +0% | ФРС повысила рейтинг на 425 базисных пунктов; российско-украинский контракт резко вырос до 2070 долларов, затем произошел разворот. |
| 2023 | 1940 долларов США | +8% | Банковский кризис (Сан-Венгерская банковская система), рекордные объемы покупок центрального банка; декабрьский максимум $2147 |
| 2024 | 2386 долларов США | +23% | Ожидания относительно изменения курса ФРС, премия за геополитический риск, центральные банки 1092 трлн. |
| 2025 | 3431 долл. США | +44% | 53 новых исторических максимума; рекордный спрос 5002 т; приток средств в ETF 801 т. |
В этой таблице особенно выделяется период 2022–2023 годов. В то время как индекс S&P 500 упал на 19% в 2022 году, золото завершило торги практически без изменений. В то время как биткоин упал на 65%, золото осталось на прежнем уровне. Ставка ФРС выросла с 0% до 4,25% — что обычно губительно для не приносящих дохода активов — и золото в значительной степени проигнорировало это. Причина была структурной: центральные банки стали постоянными, нечувствительными к ценам покупателями, которых не волновала реальная доходность.
| Объект | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Золото (XAU/USD) | +27% | +1% | 0% | +13% | +27% | +44% |
| S&P 500 | +18% | +29% | −19% | +26% | +23% | ~+8% |
| Индекс доллара США (DXY) | −7% | +7% | +15% | −2% | +7% | ~−5% |
| Биткоин | +302% | +60% | −65% | +157% | +121% | ~+30% |
Устойчивость золота в 2022 году — его стабильность на фоне обвала фондовых рынков и падения криптовалют на 65% — укрепила его репутацию как надежного якоря для инвестиционного портфеля, а не просто спекулятивного актива-убежища. Именно эта репутация привлекла институциональных инвесторов в 2024 и 2025 годах.
02. Участники ралли 2025 года
В ралли 2025 года одновременно работали четыре двигателя — редкое сочетание факторов.
В отчете Всемирного совета по золоту « Тенденции спроса на золото: 2025 год» задокументирован рекордный общий объем спроса в 5002 тонны — впервые в истории спрос превысил 5000 тонн за календарный год. Отличием 2025 года от предыдущих периодов роста цен стало не какое-то одно доминирующее явление, а одновременная активизация множества категорий покупателей.
Первый фактор: приток средств в ETF резко изменился с оттока на рекордный приток.
В 2022 и 2023 годах золотые ETF сдерживали спрос, поскольку рост реальной доходности сделал инвестиции в облигации более привлекательными. Переломный момент наступил в 2024 году, и к 2025 году спрос резко вырос. Глобальные запасы золота в ETF выросли на 801 тонну за весь 2025 год — второй по величине показатель за всю историю данных по ETF. Только за третий квартал 2025 года приток средств в ETF составил рекордные 24 миллиарда долларов США , при этом за три месяца было добавлено 222 тонны. Лидером стала Северная Америка с 346 тоннами с начала года, за ней следуют Европа со 148 тоннами и Азия со 118 тоннами.
Это важно, потому что потоки средств в ETF представляют собой наиболее ликвидный, прозрачный и следующий за динамикой сегмент рынка. Когда западный институциональный капитал вновь вложился в золото после двухлетнего перерыва, это подтвердило тенденцию к покупкам со стороны центральных банков, которая формировалась годами.
Движок 2: Центральные банки — 16 лет подряд чистых покупок
Центральные банки закупили в 2025 году 863 тонны золота , что соответствует верхней границе их прогнозируемого диапазона. Это произошло после 1092 тонн в 2024 году и 833 тонн в 2023 году. В число постоянных покупателей входят Польша, Китай, Индия, Турция и более 20 других центральных банков развивающихся рынков, диверсифицирующих свои активы, отказываясь от долларовых инвестиций. Согласно опросу центральных банков Всемирного совета по золоту за 2025 год, 73% опрошенных центральных банков ожидают, что доля доллара США в мировых резервах через пять лет снизится, а 76% ожидают увеличения доли золота.
В отличие от инвесторов в ETF, центральные банки не руководствуются краткосрочным ценовым импульсом. Они покупают структурные активы, что означает, что они обеспечивают устойчивый ценовой минимум, которого не существовало бы на бычьих рынках 2008–2011 или 2018–2020 годов.
Движок 3: Политическая неопределенность и дедолларизация
Тарифная политика администрации Трампа, объявленная и частично реализованная в начале 2025 года, создала устойчивую неопределенность на валютных и фондовых рынках. Когда доллар США ослабевает или когда инвесторы ставят под сомнение стабильность резервных активов, номинированных в долларах, спрос на золото усиливается на международном уровне — особенно со стороны азиатских покупателей в Китае и Индии, чья покупательная способность в золотом выражении возрастает по мере ослабления доллара. Индекс DXY упал примерно на 5% в течение 2025 года, что стало дополнительным фактором, благоприятствующим золоту, цена которого определяется в валютах, отличных от доллара.
Двигатель 4: Арифметика дефицита
Рост предложения на рудниках не успевает за спросом. Мировая добыча золота в 2024 году достигла примерно 3645 тонн, что близко к рекордному уровню, — однако спрос в 5002 тонны все еще требовал использования запасов вторичного сырья и государственных отраслевых запасов. В 2023 и 2024 годах в мире не было обнаружено ни одного крупного месторождения золота (определяемого как месторождение с запасами более 2 миллионов унций). Среднее время от открытия до начала добычи составляет более 10 лет. Предложение на рудниках структурно ограничено, и это ограничение становится все более острым по мере постепенного истощения богатейших мировых месторождений.
| Сегмент спроса | Объем за 2025 год (тонны) | Изменения по сравнению с 2024 годом |
|---|---|---|
| Общий объем инвестиций (включая внебиржевой рынок) | 2175 | +84% |
| Приток средств в золотые ETF | 801 | +134% (только за 3 квартал) |
| Чистые покупки центрального банка | 863 | Верхняя граница ожидаемого диапазона |
| Потребление ювелирных изделий | ~1850 | Чувствительность к цене несколько ниже. |
| Технологии | ~330 | Стабильная работа; поддержка электроники с искусственным интеллектом. |
| Совокупный спрос | 5,002 | Рекордный годовой итог |
Наиболее показательным статистическим показателем 2025 года стал 84-процентный скачок инвестиционного спроса — со стороны покупателей слитков и монет в Азии и покупателей ETF на Западе. Он подтверждает, что переоценка золота не была временной геополитической сделкой, вызванной страхом, а представляла собой структурную переоценку, осуществленную информированным капиталом, ориентированным на долгосрочные инвестиции.
03. Первый квартал 2026 года: АТА и коррекция
Пик в 5405 долларов, затем коррекция на 16% — что на самом деле говорят цифры.
В начале 2026 года золото продолжило свой рост, начавшийся в 2025 году. Всемирный совет по золоту зафиксировал внутридневной максимум в 5405 долларов США за унцию в первом квартале 2026 года, при этом некоторые источники указывают на внутридневные показатели ближе к 5595 долларам. Доходность за первый квартал составила приблизительно +6%.
Последовавшая коррекция была резкой. К концу марта 2026 года агентство Reuters сообщило о спотовых ценах в районе 4600 долларов. К началу февраля цена ненадолго снизилась до 4098 долларов, после чего восстановилась. По состоянию на начало мая 2026 года золото торговалось примерно по 4564 доллара за унцию — примерно на 16% ниже пика первого квартала.
Непосредственным катализатором мартовской коррекции стала эскалация конфликта с Ираном, которая первоначально привела к снижению цен на золото, в то время как цены на нефть подскочили, доллар восстановился, а длинные позиции с использованием кредитного плеча были принудительно закрыты. Подобная картина наблюдалась и раньше на рынках золота: когда геополитические события переходят от «премии за страх» к «риску инфляции цен на нефть», золото может упасть, даже если на более раннем этапе это же событие могло бы привести к его росту.
| Период бычьего рынка | Пик | Наихудшая внутрицикловая коррекция | Исход |
|---|---|---|---|
| бычий рынок 2008–2011 годов | 1920 долларов США (сентябрь 2011 г.) | −34% (конец 2008 г.) | Возобновился рост; чистый прирост составил +166% с 2008 по пик 2011 года. |
| бычий рынок 2018–2020 гг. | 2075 долларов США (август 2020 г.) | −12% (распродажа в марте 2020 года из-за COVID-19) | Выздоровление наступило в течение нескольких месяцев; новая аневризма позвоночника — в течение 5 месяцев. |
| цикл 2023–2026 гг. | 5 405 долларов США (1 квартал 2026 г.) | −16% (по состоянию на май 2026 года) | Текущая ситуация — слежу за уровнем в 4300 долларов как за ключевым структурным уровнем. |
Исторически сложилось так, что коррекции на 12–20% в рамках структурного бычьего рынка золота представляли собой точки входа, а не развороты. Критически важный вопрос заключается в том, остаются ли неизменными структурные факторы спроса — покупки центральных банков, потоки средств в ETF, дедолларизация. По данным Всемирного совета по золоту, в первом квартале 2026 года покупки со стороны официального сектора и спрос на слитки и монеты оставались стабильными, что свидетельствует о большей устойчивости ценового уровня по сравнению с рынком, движимым исключительно спекуляциями.
04. Институциональные прогнозы на 2026–2027 годы
Положение крупнейших банков и условия, которые отличают те или иные сценарии.
Когда крупные институциональные инвесторы устанавливают целевые цены на золото, они не просто экстраполируют тренды. Они выражают свои взгляды на политику ФРС, доллар, поведение центральных банков и геополитическую премию за риск. Именно поэтому нынешний разброс институциональных прогнозов так велик — неопределенность в отношении этих переменных необычайно высока.
| Учреждение | Целевой показатель на конец 2026 года | Ключевое предположение |
|---|---|---|
| JP Morgan Global Research | 6300 долларов США | Сохраняется устойчивый спрос со стороны центральных банков и инвесторов; слабость доллара сохраняется. |
| Институт инвестиций Wells Fargo | 6100–6300 долларов США | Структурный спрос, премия за геополитический риск, продолжение роста ETF |
| UBS | 6200 долларов (в среднем) | Тенденция к дедолларизации; вероятность смягчения денежно-кредитной политики ФРС. |
| Голдман Сакс | 5400 долларов США | Дедолларизация и диверсификация частного сектора; более консервативная позиция ФРС. |
| Морган Стэнли | 4800 долларов (в среднем) | Умеренный рост, ФРС сохраняет процентные ставки на прежнем уровне, доллар остается поддержанным |
| Deutsche Bank | 4500 долларов (в среднем) | Устойчивость доллара; спрос замедляется после спекулятивного всплеска. |
| HSBC | 4800 долларов | Наиболее консервативный подход: реальная доходность повышена, аппетит к риску возвращается. |
Диапазон — от 4500 до 6300 долларов — необычно широк для институциональных прогнозов по золоту. Это отражает реальные разногласия по поводу того, является ли нынешняя ситуация затяжным структурным сдвигом или циклическим перерегулированием. Прогноз JP Morgan в 6300 долларов подразумевает, что к концу года золото подорожает примерно на 38% по сравнению с текущим уровнем. Прогноз HSBC в 4800 долларов подразумевает, что золото лишь восстановит свои недавние потери с ограниченным потенциалом дальнейшего роста.
Цели на 2027 год: долгосрочная перспектива
По прогнозам JP Morgan Global Research, к 2027 году средняя цена на золото составит 5200–5400 долларов за унцию. Goldman Sachs прогнозирует 5000 долларов. Эти прогнозы подразумевают, что даже самые оптимистично настроенные банки не верят, что золото сохранит свой темп роста, характерный для 2025 года, в 2027 году — они видят более постепенный восходящий тренд, обусловленный структурным спросом, а не спекулятивным ускорением.
| Сценарий | Ориентировочный диапазон | Необходимые условия | Вероятностный вес (оценка автора) |
|---|---|---|---|
| Бык | 5400–6300 долларов США и выше | Доллар продолжает ослабевать, ФРС снижает процентные ставки в 2-3 раза во второй половине 2026 года, возобновляется приток средств в ETF, сохраняется геополитическая напряженность, центральные банки сохраняют темпы реструктуризации более 800 триллионов риалов. | 30% |
| База | 4700–5300 долларов США | Объемы покупок центральным банком остаются высокими (600–700 тыс. тонн), инвестиционный спрос снижается, но остается позитивным, ФРС либо сохраняет, либо снижает ставку один раз, доллар нейтральный. | 45% |
| Медведь | 4000–4600 долларов США | ФРС сигнализирует о возобновлении повышения процентных ставок, индекс DXY укрепляется выше 110, а повышение склонности к риску снижает премию за актив-убежище, возобновляется отток средств из ETF. | 25% |
Базовый сценарий отражает мнение о том, что структурный спрос на золото, который не исчез во время коррекции, продолжает обеспечивать нижний предел значительно выше уровней до 2025 года, даже если спекулятивный и страховый факторы частично спадут. Медвежий сценарий требует не только ослабления цены на золото, но и активного разворота тенденции покупок центральных банков, что стало бы беспрецедентным событием в истории. Бычий сценарий требует, чтобы макроэкономические условия после текущей фазы консолидации сместились в пользу золота.
05. Ключевые факторы, за которыми следует следить до 2027 года
Шесть показателей, которые определят, какой сценарий будет реализован.
Вместо того чтобы гадать, какой сценарий реализуется, полезнее определить, какие показатели следует отслеживать. Каждая из следующих переменных оказывает прямое и хорошо задокументированное влияние на цены на золото.
1. Реальная доходность облигаций США (рынок TIPS). Доходность 10-летних облигаций TIPS выше 1,5% значительно увеличит альтернативные издержки владения золотом. Текущая ситуация показывает, что реальная доходность находится вблизи максимумов после 2015 года — это основной фактор давления на краткосрочную цену золота. Следите за рынком TIPS, чтобы увидеть любые изменения в сигнале ФРС.
2. Направление DXY. Золото и доллар поддерживают примерно скользящую корреляцию от -0,5 до -0,7 за 12-месячные периоды. Устойчивое движение DXY выше 108–110 снизит покупательную способность золота для азиатских покупателей и, как правило, спровоцирует продажи. И наоборот, возвращение DXY ниже 100 окажет сильную поддержку.
3. Темпы закупок центральными банками. В прогнозе Всемирного совета по золоту на 2025 год прогнозируется 585 тонн в квартал в качестве среднего показателя на 2026 год — примерно 2340 тонн в год, если этот показатель сохранится. Любой сигнал о сокращении официальных закупок устранит наиболее надежную структурную поддержку рынка. Данные МВФ COFER публикуются ежеквартально.
4. Чистый приток средств в ETF (ежемесячно). Данные Всемирного совета по золоту по ETF публикуются ежемесячно. Устойчивый чистый положительный приток средств — даже умеренный — свидетельствует о том, что институциональное сообщество в целом сохраняет позитивный настрой. Возвращение к оттоку средств, сопоставимому с показателями 2022–2023 годов, стало бы наиболее ясным тактическим предупреждающим сигналом.
5. Геополитическая эскалация против деэскалации. Нынешний конфликт с Ираном и его влияние на энергетические рынки добавили «военную премию», которая работает в обе стороны: первоначальный страх может подтолкнуть золото к росту цен, но затяжной конфликт с нефтяным инфляционным шоком может спровоцировать распродажу, снижающую риск, что ударит по золоту наряду с акциями. Внимательно следите за развитием событий на Ближнем Востоке и в российско-украинском конфликте.
6. Структурный уровень золота в 4300 долларов. Этот уровень приблизительно соответствует 200-недельной скользящей средней и ценовой базе 2025 года перед окончательным ускорением роста в 4 квартале. Если золото закроется ниже 4300 долларов в течение нескольких недель, это будет означать существенный структурный прорыв, который потребует пересмотра базового и бычьего сценариев.
| Индикатор | бычий сигнал | Сигнал медведя | статус на май 2026 года |
|---|---|---|---|
| 10-летняя доходность TIPS | <0,5% | >2,0% | Нейтральный (~1,2%) |
| DXY | <98 | >110 | Нейтральный (~103) |
| ежеквартальные закупки CB | >600 т/квт | <200 т/квт | Анализ данных за первый квартал 2026 года. |
| ежемесячные потоки ETF | Чистый доход +50 т/месяц | Чистый объем производства: −50 т/месяц | Нейтральный/слегка положительный |
| Цена по сравнению с уровнем $4300 | Держать выше 4500 долларов | Закрытие ниже $4300 | Просмотр (примерно 4564 доллара) |
6. Заключение
Структурная основа верна; тактическая картина неоднозначна — условный приговор является правильной основой.
Рост цен на золото в 2025 году не был результатом одной громкой новости или временного всплеска страха. Он был основан на редком совпадении рекордного притока средств в ETF, самых высоких в истории объемов покупок центральными банками, премий за геополитический риск и структурного ослабления доллара — все это происходило одновременно. Эта архитектура спроса не рухнула во время коррекции в марте-мае 2026 года.
В то же время, коррекция реальна. Золото потеряло 16% от своего пика в первом квартале 2026 года. Реальная доходность остается высокой. ФРС дала понять, что в 2026 году возможны лишь ограниченные снижения процентных ставок. Это реальные факторы, препятствующие росту, и это означает, что золоту необходима дальнейшая макроэкономическая оценка, а не автоматическая экстраполяция его тренда 2025 года.
Консенсус институциональных аналитиков — возглавляемый JP Morgan с оценкой в 6300 долларов и Goldman Sachs с оценкой в 5400 долларов на конец 2026 года — предполагает, что большинство аналитиков крупных компаний по-прежнему ожидают роста цен на золото к концу года. Но с оценкой HSBC в 4800 долларов и Morgan Stanley в 4800 долларов существует правдоподобный сценарий «удержания в определенном диапазоне», при котором золото просто будет консолидироваться большую часть 2026 года, прежде чем произойдет следующее движение вверх.
Для любого инвестора, оценивающего свои вложения в золото, самый важный вопрос не в том, «какова целевая цена?», а в том, «какой из шести факторов, находящихся под наблюдением, движется в каком направлении?». Ответ на этот вопрос будет гораздо более информативным, чем любой отдельный прогноз цены.
Ссылки
Первичные и ценные источники
- Всемирный совет по золоту, Тенденции спроса на золото: полный 2025 год — основной источник данных об объеме спроса в 2025 году, потоках средств в ETF и данных центральных банков.
- Всемирный совет по золоту, Прогноз рынка золота на 2026 год — прогнозы институционального спроса и структурные факторы.
- Всемирный совет по золоту, Тенденции спроса на золото: 1 квартал 2026 г. — Данные о максимальной цене в 1 квартале, данные о коррекции, обновление информации о структурном спросе.
- Всемирный совет по золоту, Тенденции спроса на золото: III квартал 2025 г. — данные о рекордном притоке средств в ETF за III квартал: 24 млрд долларов и 222 трлн долларов.
- Аналитический отдел JP Morgan Global Research, прогноз цен на золото — целевой уровень 6300 долларов к концу 2026 года и обоснование.
- GoldSilver.com, Прогноз цен на золото на 2026–2027 годы: ключевые прогнозы ведущих аналитиков — подборка целевых показателей для институциональных инвесторов.
- Всемирный совет по золоту, Опрос центральных банков о золотых резервах 2025 года — 73% ожидают снижения доли доллара США, 76% — роста доли золота.
- Краткий обзор данных COFER МВФ за 2 квартал 2025 года — доля доллара США на уровне 56,32%, данные о динамике доли золота.
- Всемирный совет по золоту, блог Gold Focus, январь 2026 г. — анализ предложения на рудниках и контекст «пика добычи золота».
- Fortune, 4 мая 2026 г. — текущая спотовая цена золота ($4 564)