Почему индекс SMI может продолжить рост: что может подтолкнуть к следующему ралли?

01. Исторический контекст

Аргументы в пользу роста рынка исходят из сильного, но не дешевого рынка.

Индекс SMI пытается продолжить движение, которое уже приблизило его к верхней границе собственного десятилетнего диапазона. Данные графика Yahoo Finance показывают, что ^SSMI закрылся на отметке 13 220,17 15 мая 2026 года, в то время как 10-летний месячный минимум составлял 7 827,74, а 10-летний месячный максимум — 14 014,30, достигнутый в феврале 2026 года. Это означает, что индекс находится всего примерно на 5,7% ниже своего недавнего пика, что важно, поскольку рост легче поддерживать с низких уровней, чем с уже высоких.

Панель мониторинга роста индекса SMI, основанная на данных. — Позитивный сценарий для SMI по-прежнему актуален, но теперь он основан на дисциплинированной оценке активов, макроэкономической стабильности и сохраняющейся уверенности в защитных активах швейцарской фондовой биржи.

Структура индекса SMI для различных инвестиционных горизонтов

Горизонт	Что имеет наибольшее значение	Текущая оценка	Что могло бы ослабить тезис?
1-3 месяца	Макроподтверждение и переоценка рисков	В марте 2026 года индекс потребительских цен в Швейцарии составил 0,3% в годовом исчислении, базовая инфляция — 0,4%, а уровень безработицы в апреле 2026 года — 3,0%.	Инфляция или безработица усугубляются, в то время как рынок продолжает торговаться с премиальным мультипликатором.
6-12 месяцев	Устойчивость прибыли и поддержка дивидендов	24 марта 2026 года UBS опубликовал целевой показатель базового уровня для индекса SMI на декабрь 2026 года в размере 14 000 и подчеркнул, что дивидендная доходность швейцарских фондов составит около 3,2%.	Крупные компании сектора здравоохранения и потребительского сектора, работающие в защитной экономике, не оправдали ожиданий прогнозов или их уверенность в выплате дивидендов снизилась.
До 2027 года	Сможет ли швейцарское качество и дальше расти?	SECO по-прежнему прогнозирует рост ВВП Швейцарии на уровне 1,0% в 2026 году и 1,7% в 2027 году, что подразумевает медленный, но стабильный макроэкономический рост.	Внешний спрос ослабевает настолько, что вместо постепенного роста стоимости происходит переоценка активов.

SIX описывает SMI как индекс из 20 акций, охватывающий около 75% капитализации швейцарского фондового рынка, при этом вес отдельных акций ограничен 18% в квартальном исчислении. Такая концентрация важна. Для следующего ралли не нужен масштабный бум в технологическом секторе; в основном, для этого необходимо, чтобы крупные защитные и медицинские компании, входящие в индекс, продолжали приносить достаточную прибыль и дивиденды, чтобы оправдать свою премию.

Долгосрочные показатели доходности с учетом сложных процентов подтверждают эту идею. На основе эталонного показателя iShares SMI ETF (CH) среднегодовая доходность за 10 лет составила 8,54% в швейцарских франках по состоянию на 30 апреля 2026 года, а совокупная доходность за 10 лет — 126,83%. Таким образом, бычий сценарий заключается не столько в открытии нового рынка, сколько в продлении проверенного профиля доходности с учетом сложных процентов без переплаты.

02. Ключевые силы

Пять факторов, которые могут поддержать рост цен.

Первоочередной поддержкой по-прежнему остается инфляционный фон. Федеральное статистическое управление Швейцарии сообщило, что в марте 2026 года индекс потребительских цен (ИПЦ) составил 0,3% в годовом исчислении, а базовая инфляция — 0,4%. В прогнозе SECO от 18 марта 2026 года средний ИПЦ на 2026 год составил 0,4%, а на 2027 год — 0,5%. Для такого качественного рынка, как Швейцария, низкая инфляция имеет значение, поскольку она снижает давление на резкое повышение дисконтных ставок.

Во-вторых, ситуация на рынке труда не свидетельствует о рецессии. По данным SECO, уровень безработицы в апреле 2026 года составил 3,0%, что на 0,1 процентного пункта ниже, чем в марте, хотя и выше уровня 2,8% годом ранее. Это не свидетельствует о бурном росте, но этого достаточно, чтобы подтвердить базовый сценарий, согласно которому индекс деловой активности продолжает расти, а не падает.

Во-третьих, дивидендная доходность по-прежнему реальна. По данным iShares, доходность дивидендных выплат за последние 12 месяцев составила 2,59% по состоянию на 14 мая 2026 года. 24 марта 2026 года UBS утверждал, что швейцарские акции по-прежнему предлагают привлекательную дивидендную доходность около 3,2%, что стало одной из причин повышения рейтинга швейцарских акций до «Привлекательный», в то время как рейтинг более циклических регионов Европы был понижен до «Нейтральный».

В-четвертых, институциональные целевые показатели по-прежнему допускают рост. В своем ежемесячном прогнозе от 22 января 2026 года UBS сохранил центральный целевой показатель SMI на декабрь 2026 года на уровне 14 000, сценарий роста — 15 000, а сценарий падения — 10 500. При уровне индекса 13 220,17 15 мая базовый целевой показатель по-прежнему подразумевает рост, а сценарий роста остается достижимым, если сохранится макроэкономическая стабильность и прибыль останется на прежнем уровне.

В-пятых, устойчивая база прибыли Швейцарии по-прежнему демонстрирует реальные результаты, а не просто создает репутацию. Годовой отчет Roche за 2025 год показал объем продаж группы в 61,5 млрд швейцарских франков и основную операционную прибыль в 21,8 млрд швейцарских франков, в то время как Novartis сообщила о чистых продажах в 2025 году в размере 54,5 млрд долларов США и основной прибыли на акцию в 8,98 долларов США, что на 15% больше в долларовом выражении. Это более узкий источник роста, чем широкая циклическая переоценка, но он также более устойчив в условиях низкой инфляции и неоднозначной политической обстановки в других регионах.

Текущая методика оценки индекса SMI.

Фактор	Текущая оценка	Предвзятость	бычий сигнал	Медвежий триггер
Прокси для оценки	По состоянию на 14 мая 2026 года ETF iShares SMI (CH) показал коэффициент P/E 21,06x и P/B 4,03x.	Нейтральный	Показатели прибыли продолжают подтверждать наличие премии, и рынок принимает мультипликаторы более 20x.	Инвесторы перестают переплачивать за защитные активы, и в первую очередь происходит сжатие мультипликатора.
Инфляционный режим	Индекс потребительских цен в марте 2026 года составил 0,3%, а базовая инфляция — 0,4%.	Бычий	Уровень инфляции в Швейцарии останется в пределах прогнозируемого SECO коридора 0,4-0,5%.	Импортированная инфляция или давление на энергоносители приводят к росту реальной доходности.
рынок труда	В апреле 2026 года уровень безработицы составил 3,0%.	Нейтральный	Уровень безработицы стабилизировался на уровне около 3,0%, а внутренний спрос избежал резкого замедления.	Уровень безработицы существенно вырос, превысив 3,0%, а потребительская слабость усилилась.
Поддержка дивидендов	Доходность ETF за прошедший период составила 2,59%; по данным UBS, доходность швейцарских акций составила около 3,2%.	Бычий	Крупные компании с высокими дивидендными выплатами продолжают привлекать защитный капитал.	Уверенность в выплатах ослабевает, или же альтернативные варианты облигаций становятся более привлекательными.
Позиционирование относительно целей	Индекс SMI находится ниже как февральского максимума в 14 014,3, так и прогноза роста UBS до 15 000 пунктов.	Нейтральный	Индекс возвращает 14 014,3 и расширяет участие.	Рост останавливается ниже прежнего максимума и превращается в череду неудачных попыток прорыва.

Ключевой момент заключается в том, что для оптимистичного сценария не требуется героический рост ВВП. Необходимы низкая инфляция, стабильные условия труда и достаточная устойчивость прибыли, чтобы инвесторы продолжали рассматривать швейцарские «голубые фишки» как место для укрытия и одновременного получения прибыли.

03. Контркейс

Что может сорвать митинг?

Основной риск прост: оценка уже проделала большую часть работы. Публичный показатель в 21,06x прибыли и 4,03x балансовой стоимости означает, что SMI переходит в следующую фазу не с уровня выгодной покупки. Если пересмотр прогнозов по прибыли сгладится или глобальный аппетит к риску сместится в сторону более дешевых циклических рынков, бенчмарк может застопориться даже при стабильных макроэкономических данных Швейцарии.

Второй риск связан со слабым спросом за пределами Швейцарии. Прогноз SECO на март 2026 года по-прежнему показывал рост экспорта товаров всего на 1,0% в 2026 году, после чего он восстановится до 3,9% в 2027 году. Это соответствует вялой внешней экономической ситуации. Поскольку Швейцария является открытой экономикой, индексу не обязательно нужна внутренняя рецессия, чтобы ощутить давление.

Во-третьих, настроения недостаточно однозначны, чтобы исключить негативный сценарий. По данным SECO, потребительские настроения в апреле 2026 года составили -40. Это лучше, чем годом ранее, но все еще отрицательно в абсолютном выражении. Рынок, торгующийся вблизи своего десятилетнего максимума при слабом потребительском настроении, уязвим, если инвесторы решат потребовать дополнительных доказательств.

Текущий контрольный список рисков для оптимистичного прогноза

Риск	Последние данные	Почему это важно	Текущая предвзятость
Премиум-классификация по множественным рискам	Коэффициент P/E составил 21,06x, а коэффициент P/B — 4,03x по состоянию на 14 мая 2026 года.	Это оставляет мало места для разочарования, если динамика прибыли ослабнет.	Медвежий
Мягкий бытовой тон	В апреле 2026 года индекс потребительских настроений составил -40.	Это свидетельствует о том, что уровень доверия внутри страны остается низким даже при низкой инфляции.	Нейтральный
Снижение спроса из-за внешних факторов	Экономическое ведомство Юго-Восточной Азии (SECO) прогнозирует рост ВВП в 2026 году на уровне 1,0% и рост экспорта товаров на уровне 1,0%.	Это означает, что экономика стабильна, а не находится на подъеме, поэтому возможности для переоценки ограничены.	Нейтральный
Концентрация	По данным SIX, в портфеле SMI 20 акций, покрывающих около 75% швейцарской рыночной капитализации.	Небольшое число влиятельных игроков может решить, расширится ли ралли или потерпит неудачу.	Медвежий

Рост цен с текущего уровня оправдан только в том случае, если индекс продолжит получать премию. Если цена растет, но показатели перестают улучшаться, ситуация превращается не в историю о накоплении капитала за счет сложных процентов, а скорее в историю о риске переоценки.

04. Институциональный подход

Что на самом деле говорят исследования, посвященные конкретным институциональным проблемам?

UBS предоставляет наиболее наглядную общедоступную карту сценариев развития рынка ценных бумаг. В своем ежемесячном прогнозе, опубликованном 22 января 2026 года, UBS сохранил целевой показатель на декабрь 2026 года в 14 000 пунктов, с перспективой роста до 15 000 и перспективой падения до 10 500. Это важно, поскольку представляет текущую ситуацию как конструктивную, но ограниченную, а не как неограниченный рост.

Затем UBS стал более избирательным в отношении инвестиций в Европе. В ответах на вопросы от 24 марта 2026 года банк повысил рейтинг швейцарских акций и европейского сектора здравоохранения до уровня «привлекательных», утверждая, что оба рынка упали более чем на 10% с начала конфликта и что дивидендная доходность Швейцарии, составляющая приблизительно 3,2%, может помочь стабилизировать доходность. Прогноз SECO от 18 марта 2026 года подтвердил идею о том, что Швейцария предлагает темпы роста ниже среднего, но все еще является пригодным макроэкономическим коридором для защитных активов, с ВВП на уровне 1,0% в 2026 году и 1,7% в 2027 году.

Названия институциональных ресурсов, использованных в данном анализе

Учреждение / источник	Обновлено	Что в нём написано	Почему это важно здесь
Расширенный ежемесячный обзор UBS House View	22 января 2026 г.	Целевой показатель SMI на декабрь 2026 года: 14 000, потенциал роста: 15 000, потенциал снижения: 10 500.	Представлена общедоступная карта сценариев, которая по-прежнему предполагает потенциал роста выше 13 220,17.
Вопросы и ответы UBS по Европе и Швейцарии	24 марта 2026 г.	Швейцарские акции получили рейтинг «Привлекательные»; дивидендная доходность швейцарских акций составляет около 3,2%.	Это показывает, почему институциональные инвесторы по-прежнему могут отдавать предпочтение Швейцарии в условиях нестабильной европейской ситуации.
Экономический прогноз SECO	18 марта 2026 г.	Рост ВВП Швейцарии составит 1,0% в 2026 году и 1,7% в 2027 году; индекс потребительских цен — 0,4% в 2026 году; уровень безработицы — 3,0% в 2026 году.	Определяет макрокоридор, который должен сохраняться для того, чтобы тезис о росте цен оставался убедительным.
iShares SMI ETF (CH)	14-15 мая 2026 г.	Коэффициент P/E 21,06, P/B 4,03, доходность за последний год 2,59%	Это показывает, что у рынка еще есть потенциал роста, но не с низкой начальной цены.

Общий посыл заключается в том, что повышение индекса SMI вполне возможно, но путь к этому узок: стабильная инфляция, устойчивые дивиденды и отсутствие существенных разочарований в отношении прибыли со стороны компаний, входящих в индекс.

05. Сценарии

Практические сценарии на следующие 6-12 месяцев

Для существующих держателей акций базовый сценарий по-прежнему склоняет к позитивному настрою, но также говорит против того, чтобы рассматривать каждый рост как новый потенциальный источник дешевой прибыли. Движение к отметке 14 000 соответствует сегодняшним макроэкономическим данным и оценке стоимости. Для существенного превышения этого уровня требуются более веские доказательства, чем те, которые рынок уже продемонстрировал.

Для привлечения нового капитала наиболее благоприятными сценариями являются либо подтвержденный прорыв февральского максимума при поддержке отчетности компаний, либо коррекция, обусловленная ростом оценки, до уровня чуть выше 13 000 пунктов, которая изменит ожидания. Средний вариант также возможен, но он не является наиболее выгодным с точки зрения прибыли.

Сценарии роста индекса SMI с учетом вероятностей

Сценарий	Вероятность	Рабочий диапазон	Измеренный триггер	Окно просмотра
Бык	35%	от 14 500 до 15 000	Индекс SMI восстанавливается и удерживается выше отметки 14 014,3, швейцарский индекс потребительских цен остается в пределах 0,3-0,5%, а защитные активы крупных компаний обеспечивают стабильную прибыль до 2026 года.	Обзор после сезонов отчетности за первое полугодие и третий квартал 2026 года, а также после каждого обновления прогноза SECO.
База	45%	от 13 600 до 14 200	Индекс близок к целевому показателю UBS в 14 000 пунктов, ВВП остается в пределах прогнозируемого SECO роста на 2026 год в 1,0%, а уровень безработицы держится на уровне около 3,0%.	Проводить анализ ежемесячно после публикации данных по индексу потребительских цен и занятости, а также ежеквартально после публикации финансовых результатов компаний.
Медведь	20%	12 300–13 200	Показатели потребительского доверия остаются около -40, прогнозы по прибыли смягчаются, или инвесторы перестают принимать мультипликатор прибыли более 20x.	Проверяйте цены при закрытии любой недели ниже 12 900 и после публикации отчетов о прибыли крупных компаний.

Наиболее убедительный оптимистичный прогноз заключается не в том, что индекс SMI должен резко вырасти немедленно. Он состоит в том, что у эталонного индекса по-прежнему есть реальная траектория роста, если низкая инфляция и качество швейцарских дивидендов будут и дальше компенсировать лишь умеренный экономический рост.

Если эти факторы поддержки ослабнут, правильным ответом будет не верность выбранной стратегии, а снижение вероятности роста и более быстрый переход к защите капитала.

Ссылки