01. Исторический контекст
Искусственный интеллект важен для SMI, но в основном через компании, входящие в индекс.
Историческая отправная точка имеет значение, поскольку SMI уже доказал свою способность к росту без необходимости в дополнительных аргументах в пользу искусственного интеллекта. Данные графиков Yahoo Finance показывают, что ^SSMI вырос с 8020,15 31 мая 2016 года до 13220,17 15 мая 2026 года, в то время как эталонный показатель iShares SMI ETF продемонстрировал совокупную доходность в 126,83% и годовую доходность эталонного показателя в 8,54% за 10 лет по состоянию на 30 апреля 2026 года. Это означает, что дискуссия об искусственном интеллекте начинается на рынке с устоявшейся премией за качество, а не на недооцененном эталонном показателе роста.
| Горизонт | Что имеет наибольшее значение | Текущая оценка | Что могло бы ослабить тезис? |
|---|---|---|---|
| 1-3 года | Может ли ИИ улучшить существующие франшизы? | В своем годовом отчете за 2025 год компания Roche заявила, что алгоритмы искусственного интеллекта в диагностике повышают точность выявления заболеваний, а компания Novartis 6 февраля 2026 года объявила о создании нового исследовательского центра с использованием возможностей искусственного интеллекта. | Инвестиции в ИИ по-прежнему носят преимущественно экспериментальный характер и не приводят к ускорению циклов разработки продуктов или снижению затрат. |
| 3-7 лет | Распространение производительности по индексу | По оценкам ОЭСР от 22 ноября 2024 года, искусственный интеллект может увеличить ежегодный рост совокупной факторной производительности на 0,25-0,6 процентных пункта в течение 10 лет. | Преимущества по-прежнему сосредоточены в руках нескольких глобальных гипермасштабных компаний за пределами Швейцарии. |
| До 2035 года | Может ли ИИ оправдать более высокий процентный рост? | Исследования Goldman Sachs и МВФ показывают, что ИИ может со временем повысить объем производства, но только при значительных капиталовложениях и неравномерном распространении. | Темпы роста капитальных затрат превышают темпы монетизации, а проблемы с пропускной способностью электросетей замедляют внедрение новых технологий. |
SIX описывает SMI как индекс из 20 акций, охватывающий около 75% капитализации швейцарского фондового рынка. Именно такой состав объясняет, почему анализ ИИ здесь должен отличаться от анализа американских мегакапитализированных технологических компаний. Потенциал роста Швейцарии, скорее всего, будет обусловлен улучшением диагностики, разработкой лекарств, автоматизацией цепочек поставок и повышением производительности предприятий, а не владением глобальным вычислительным узлом.
Это также означает, что потенциал роста за счет ИИ является условным. Акции SMI уже торгуются с премиальным мультипликатором. Если ИИ просто увеличит объемы экспериментов и капиталовложений, не улучшив при этом качество прибыли, рынок может в итоге заплатить больше за историю, которая существенно не изменит денежные потоки.
02. Ключевые силы
Пять способов, которыми ИИ может существенно изменить структуру индекса
Первый канал распространения — это повышение производительности в здравоохранении и диагностике. В годовом отчете Roche за 2025 год говорится, что алгоритмы искусственного интеллекта в диагностике улучшают выявление заболеваний, а группа сообщила о выручке в размере 61,5 млрд швейцарских франков и основной операционной прибыли в размере 21,8 млрд швейцарских франков за 2025 год. 6 февраля 2026 года компания Novartis объявила, что ее новый биомедицинский исследовательский центр в Сан-Диего будет обладать возможностями для проведения исследований с использованием ИИ, в нем будет работать около 1000 сотрудников, и он станет частью инвестиционного плана в США на сумму 23 млрд долларов. Для индекса с высокой долей инвестиций в здравоохранение эти события имеют большее значение, чем общие модные термины, связанные с ИИ.
Во-вторых, ИИ может улучшить работу с потребителями и предприятиями даже в компаниях с медленным ростом. В своем отчете о модернизации цифровых решений к 2025 году Nestle заявила, что обновление позволит внедрить ИИ и автоматизацию в масштабах всей компании. Для SMI такое внедрение имеет значение, поскольку многие из ее клиентов — это зрелые транснациональные корпорации, где улучшение ценообразования, логистики, прогнозирования и маркетинга может быть важнее, чем рост выручки.
В-третьих, ИИ со временем может поднять макроэкономический потолок. 5 апреля 2023 года Goldman Sachs написал, что генеративный ИИ может увеличить мировой ВВП на 7% и повысить темпы роста производительности на 1,5 процентных пункта за 10 лет. 22 ноября 2024 года ОЭСР заявила, что ИИ может добавить 0,25-0,6 процентных пункта к ежегодному росту совокупной факторной производительности и 0,4-0,9 процентных пункта к производительности труда. Если хотя бы часть этого эффекта отразится на Европе и Швейцарии, долгосрочная траектория роста индекса SMI может улучшиться.
В-четвертых, капиталоемкость ИИ также создает риски. 4 февраля 2025 года Goldman Sachs заявил, что глобальный спрос на электроэнергию для центров обработки данных может вырасти на 50% к 2027 году и на 165% к 2030 году по сравнению с 2023 годом. Если ИИ проявится в основном в виде более высоких затрат на энергию, вычислительные ресурсы и интеграцию, компании малого и среднего бизнеса могут столкнуться с более высокими операционными расходами, прежде чем получат существенный прирост прибыли.
В-пятых, важна начальная оценка. По данным iShares SMI ETF, на 14 мая 2026 года коэффициент P/E составлял 21,06x, а P/B — 4,03x. Это означает, что ИИ должен улучшить динамику прибыли настолько, чтобы оправдать премию. Рынок, уже оцененный с учетом качества, не получит бесплатную вторую переоценку только потому, что появилась новая технология.
| Фактор | Текущая оценка | Предвзятость | оптимистичный прогноз | Медвежий взгляд |
|---|---|---|---|---|
| Прямое воздействие ИИ | По данным SIX, в портфеле SMI всего 20 крупных швейцарских компаний, и этот индекс не требует больших вычислительных ресурсов. | Медвежий | Рост стоимости индекса обусловлен скорее внедрением на конечных рынках, чем владением инфраструктурой. | Наибольший экономический потенциал в сфере искусственного интеллекта по-прежнему сохраняется за пределами Швейцарии. |
| производительность здравоохранения | Компании Roche и Novartis объявили о планах по разработке или диагностике решений, связанных с искусственным интеллектом, в 2025-2026 годах. | Бычий | Разработка лекарств, диагностика и повышение эффективности клинических испытаний способствуют увеличению прибыли и стоимости активов. | Искусственный интеллект по-прежнему полезен в операционном плане, но его возможности слишком малы, чтобы существенно изменить показатели прибыли, отраженные в индексе. |
| Эффективность потребителей и предприятий | Компания Nestle заявила, что модернизированная цифровая платформа позволит внедрять искусственный интеллект и автоматизацию в масштабах предприятия. | Нейтральный | Крупные игроки рынка извлекают больше выгоды из существующего масштаба для роста и экономии затрат. | Преимущества носят постепенный характер и легко нивелируются конкуренцией. |
| Макропродуктивность благоприятствует | И Goldman Sachs, и ОЭСР прогнозируют многолетний рост производительности за счет внедрения ИИ. | Нейтральный | Швейцария получает часть глобального прироста производительности труда, избегая при этом инфляционного шока. | Макроэкономический рост по-прежнему сосредоточен в США и нескольких технологических центрах. |
| Капитальные затраты и энергетические узкие места | По прогнозам Goldman Sachs, к 2030 году спрос на электроэнергию для центров обработки данных вырастет на 165% по сравнению с 2023 годом. | Медвежий | Компании монетизируются достаточно быстро, чтобы опередить волну роста издержек. | Затраты на электроэнергию, вычислительные ресурсы и интеграцию растут быстрее, чем выгоды от этого роста денежных потоков. |
В итоге, ИИ должен иметь значение для SMI, но в основном за счет улучшения того, чем индекс уже является: качественным, ориентированным на здравоохранение, глобальным эталонным показателем. Наиболее вероятный результат — улучшение, а не переосмысление.
03. Контркейс
Почему история с искусственным интеллектом всё ещё может разочаровать
Наибольший риск связан с ограниченным охватом. SMI не владеет крупнейшими мировыми гипермасштабными компаниями, лидерами в области графических процессоров или платформами облачной инфраструктуры. Если крупнейшие доходы от ИИ останутся сосредоточены в этих компаниях, Швейцария может получить лишь незначительные выгоды, при этом ей придется частично покрывать издержки.
Второй риск заключается в том, что макроэкономическое влияние ИИ может завышать текущий ВВП и капитальные затраты, не гарантируя при этом устойчивого роста прибыли. В марте 2026 года Марчелло Эстевао из МВФ утверждал, что ВВП может завышать непосредственный вклад ИИ, учитывая огромные капиталовложения, и занижать более широкие позитивные последствия для производительности, поскольку многие нематериальные выгоды не учитываются должным образом. Для инвесторов это означает, что первоначальный энтузиазм может сосуществовать с отложенной монетизацией.
Во-третьих, издержки — это реальная проблема. Исследование Goldman Sachs от 4 февраля 2025 года, посвященное потреблению электроэнергии центрами обработки данных, ясно показывает, что ИИ — это энерго- и инфраструктурно-емкий процесс. Если затраты на коммунальные услуги, вычислительные ресурсы и соблюдение нормативных требований будут расти быстрее, чем доходы, компании малого и среднего бизнеса могут столкнуться с периодом, когда ИИ увеличит расходы, прежде чем начнет приносить прибыль.
| Риск | Последние данные | Почему это важно | Текущая предвзятость |
|---|---|---|---|
| Ограниченное прямое воздействие | SMI — это швейцарский индекс «голубых фишек», включающий 20 акций, а не глобальный индекс инфраструктуры искусственного интеллекта. | Наибольшая прибыль от использования ИИ может остаться за пределами контрольного показателя. | Медвежий |
| Начальная оценка | По состоянию на 14 мая 2026 года, коэффициент P/E (цена/прибыль) для iShares составляет 21,06x, а коэффициент P/B (цена/балансовая стоимость) — 4,03x. | Это практически не оставляет места для концепции искусственного интеллекта, которая не приводит к росту прибыли. | Медвежий |
| Интенсивность капитальных затрат | По прогнозам Goldman Sachs, глобальный спрос на электроэнергию для центров обработки данных вырастет на 50% к 2027 году и на 165% к 2030 году. | Искусственный интеллект может проявляться в виде увеличения затрат на инфраструктуру до того, как принесет большую прибыль. | Медвежий |
| Задержка измерения | В марте 2026 года МВФ написал, что искусственный интеллект может завышать показатели ВВП в краткосрочной перспективе и занижать показатели косвенных эффектов. | Первые макроэкономические данные могут быть неточными, и инвесторам легко их неправильно истолковать. | Нейтральный |
Честный пессимистический сценарий в отношении ИИ заключается не в том, что ИИ ничего не делает. Он состоит в том, что SMI может быстрее взять на себя операционные издержки, чем получить экономическую выгоду, если внедрение останется неравномерным, а наилучшая монетизация будет получена в другом месте.
04. Институциональный подход
Что означают серьезные исследования в области искусственного интеллекта для инвесторов малого и среднего бизнеса?
Лучшие исследования институциональных институтов показывают, что ИИ может оказывать достаточно значительное влияние на макроуровне, но при этом быть достаточно неравномерным, чтобы разочаровать на уровне индексов. 5 апреля 2023 года Goldman Sachs написал, что генеративный ИИ может увеличить мировой ВВП на 7% и рост производительности на 1,5 процентных пункта за 10 лет. 22 ноября 2024 года ОЭСР представила более узкую, но все еще значимую оценку ежегодного роста совокупной факторной производительности (TFP) за счет ИИ в диапазоне 0,25-0,6 процентных пункта в течение 10 лет.
В то же время, 4 февраля 2025 года Goldman Sachs заявил, что спрос на электроэнергию для центров обработки данных может вырасти на 50% к 2027 году и на 165% к 2030 году по сравнению с 2023 годом, а МВФ в марте 2026 года утверждал, что стандартные данные по ВВП как завышают непосредственный эффект ИИ от капитальных затрат, так и занижают его более широкие побочные эффекты. Эта комбинация имеет решающее значение для SMI. Это означает, что ИИ, вероятно, будет иметь важное экономическое значение, но путь от инвестиций к прибыли акционеров может быть более медленным и непредсказуемым, чем предполагают заголовки.
| Учреждение / источник | Обновлено | Что в нём написано | Почему это важно здесь |
|---|---|---|---|
| Аналитический отдел Goldman Sachs | 5 апреля 2023 г. | Генеративный искусственный интеллект может увеличить мировой ВВП на 7% и повысить темпы роста производительности на 1,5 процентных пункта в течение 10 лет. | Устанавливает верхний предел того, почему ИИ может иметь значение даже для нетехнологических показателей. |
| Документ ОЭСР по искусственному интеллекту № 29 | 22 ноября 2024 г. | Искусственный интеллект может увеличить ежегодный рост совокупной факторной производительности на 0,25-0,6 процентных пункта и производительность труда на 0,4-0,9 пункта. | Это скорее способствует умеренному долгосрочному повышению производительности, чем немедленному переоцениванию. |
| Аналитический отдел Goldman Sachs | 4 февраля 2025 г. | Глобальный спрос на электроэнергию для центров обработки данных может вырасти на 50% к 2027 году и на 165% к 2030 году по сравнению с 2023 годом. | В статье освещаются ограничения, связанные с капитальными затратами и энергопотреблением, которые могут задержать или снизить отдачу от инвестиций в ИИ. |
| МВФ Финансы и развитие | Март 2026 г. | В краткосрочной перспективе ВВП, связанный с ИИ, может быть завышен за счет капитальных затрат, а в долгосрочной перспективе — занижен за счет отсутствия косвенных эффектов. | Предостерегает инвесторов от путаницы между резким ростом потребительских расходов и полностью монетизированным ростом производительности труда. |
| Информация, предоставленная компаниями Roche, Novartis и Nestle. | 2025-2026 | Крупные малые и средние предприятия внедряют ИИ в диагностику, исследования и корпоративные системы. | Показано, где SMI с наибольшей вероятностью сможет реализовать ценность ИИ на практике. |
Основная точка зрения институциональных инвесторов едина: ИИ должен стать позитивным структурным фактором для малых и средних предприятий, но в основном за счет улучшения экономических показателей существующих компаний. Инвесторы, ожидающие прямого взрыва мультипликаторов ИИ, задают неверный вопрос.
05. Сценарии
Сценарии развития ИИ с учетом вероятностей до 2035 года
Правильный подход к ИИ и малым и средним предприятиям заключается в разделении прямого владения ИИ и косвенной монетизации ИИ. Для получения выгоды эталонному показателю не обязательно становиться технологическим индексом. Необходимо, чтобы доминирующие сектора использовали ИИ для повышения производительности активов, скорости диагностики, разработки лекарств, ценообразования, логистики и контроля затрат.
Именно поэтому приведенные ниже диапазоны представляют собой долгосрочные аналитические коридоры, а не точечные прогнозы. Они основаны на сегодняшней подтвержденной оценке, макроэкономической ситуации, историческом росте и лучших доступных общедоступных исследованиях в области искусственного интеллекта.
| Сценарий | Вероятность | Рабочий диапазон | Измеренный триггер | Окно просмотра |
|---|---|---|---|---|
| Бык | 25% | от 23 000 до 28 000 | Лидеры в сфере здравоохранения, диагностики и потребительских товаров преобразуют искусственный интеллект в устойчивый рост маржи или прибыли на акцию, а SMI поддерживает темпы роста, близкие к или превышающие показатель общей доходности за 10 лет. | Ежегодный анализ, а также анализ после каждого полного отчетного периода, проводимый крупнейшими заинтересованными сторонами. |
| База | 50% | от 19 500 до 24 500 | Искусственный интеллект постепенно повышает производительность, но индекс по-прежнему остается скорее защитным рынком качества, чем прямым лидером в области ИИ. | Пересматривайте систему каждые 12 месяцев, а также после важных заявлений о внедрении ИИ от крупных игроков рынка. |
| Медведь | 25% | от 14 500 до 18 500 | Искусственный интеллект по-прежнему сконцентрирован на зарубежных платформах, растут затраты на электроэнергию и интеграцию, а рейтинг SMI снижается с примерно 21-кратного показателя прибыли за предыдущий период без достаточного ускорения роста прибыли. | Проанализируйте любые признаки устойчивого замедления роста прибыли или свидетельства того, что капиталовложения в ИИ опережают доходность. |
Базовый сценарий остается наиболее убедительным, поскольку требует наименьшего количества героических допущений. Он не требует от Швейцарии доминирования в инфраструктуре ИИ. Он лишь просит компании малого и среднего бизнеса применять ИИ достаточно эффективно, чтобы сохранить и умеренно улучшить модель накопительного роста, которая уже успешно работала в течение последнего десятилетия.
Перспективный сценарий возможен, но для его реализации необходимы доказательства монетизации. Негативно также возможен, особенно если инвесторы ошибочно принимают инвестиции в ИИ за создание ценности с помощью ИИ. В течение следующего десятилетия победителями станут те компании, которые смогут преобразовывать ИИ в денежные потоки, а не в презентации.
Ссылки
Источники
- Страница котировок индекса SMI (^SSMI) на Yahoo Finance
- API для получения 10-летних графиков индекса SMI (^SSMI) от Yahoo Finance.
- Шесть обзорных страниц Швейцарского рыночного индекса.
- Страница продукта iShares SMI ETF (CH)
- Годовой отчет компании Roche за 2025 год
- Пресс-релиз компании Novartis о научно-исследовательском центре, использующем искусственный интеллект, 6 февраля 2026 г.
- Статья о модернизации цифрового ядра Nestle и автоматизации с помощью ИИ.
- Аналитический обзор Goldman Sachs о генеративном искусственном интеллекте и мировом ВВП, 5 апреля 2023 г.
- Аналитическое исследование Goldman Sachs о спросе на электроэнергию в центрах обработки данных, обусловленном использованием ИИ, 4 февраля 2025 г.
- Документ ОЭСР по искусственному интеллекту № 29, опубликованный 22 ноября 2024 года.
- Статья МВФ по вопросам финансов и развития, март 2026 г.